北京时间5月23日傍晚，微博发布了19Q1财报，股价大跌逾12%。
本文将由老虎证券投研团队为您解读本次财报。
1.MAU增速跌破15%，不再是成长型公司
老虎证券投研团队认为，一般来说，提到社交平台，首先不得不提其“生命线”MAU和DAU。
以这两个指标来看，由于微博增速持续放缓已有一段时间，本季度的下滑似乎不出意料。
但事实上，因为Q1是拥有寒假和春节的“社交旺季”，市场原本预计微博能维持18年“平稳下滑”的趋势，本季度的表现显然不及预期。
此外，尽管投资者们对于“成长”的定义存在一定的分歧，并没有所谓“跌破20%或15%就不算成长”的共识，但很显然，至少13%的用户增速在大多数人看来很难再称为“高速”。
2.营收略低于预期，且下季度指引异常保守
回顾股价走势可以发现，尽管MAU增速自16年开始放缓，但微博股价在17-18年初却持续上升，老虎证券投研团队认为，这主要得益于两点：
(1)美股大盘出现罕见的“疯牛”行情。
(2)微博启动MCN管理系统，逐步形成了“网红商业化，平台抽成”的商业模式，变现效率迅速提升，推动营收高速增长。
但本季度营收增速回落到与用户增速相同，不仅如此，管理层预计下季度营收增长仅为7%-10%，大幅低于市场预期。
老虎证券投研团队认为，这一营收趋势暗示微博变现效率的提升已经告一段落，再考虑到MAU告别高增长，那么股价大跌也就顺理成章了。
3.对营收下滑的一点思考：行业趋紧？头条系冲击？
回顾本季度中概股各个财报，可以发现从百度、腾讯到B站、爱奇艺，拥有广告业务的互联网公司似乎普遍不及预期——至少在广告营收上如此。
那么问题是出在行业环境上吗？毕竟从去年下半年开始，就屡屡传出“互联网广告行业库存上升，单价下滑”的新闻。
以权威第三方数据来看似乎并不是这样：
如图，广告投放从线下转向线上的趋势一直没有停止，18年互联网广告份额已达56%，预计在23年将升至68.4%。
换言之，尽管增速放缓，但这仍然是个持续上升的行业。
从行业发展趋势来看，老虎证券投研团队认为，今年初互联网广告的“不及预期”与其说是行业趋紧，不如说是高基数增长压力——通俗的说，因为18上半年行业增长出乎意料的好。
首先，近年来互联网广告最大的“买主”分别是游戏、电商、互联网金融、汽车、快消品、房地产等，而它们趋紧几乎都是从18下半年开始，年初的表现实际上不错。
其次，18年夏有世界杯这个强劲的“广告引擎”存在，尽管主要受益者是电视广告，但互联网不可避免也要分一杯羹。
最后，18年存在拼多多、优信、瑞幸等数家突然崛起的商业黑马，这些公司由于当时处在快速扩展期，广告支出相当“豪爽”。而今年逐步走向成熟它们，尽管营销开支并未下滑，但恐怕更多被用于用户留存（例如平台促销）而不是外部推广。
尽管除了游戏恢复了版号发放之外，其他买主的压力都很难快速解除，但是由于广告支出从线下转线上的趋势持续存在，所以行业增长趋势综合来看还是不错的，老虎证券投研团队认为对互联网广告行业整体无需过度悲观。
但具体到微博身上，恐怕就不能这么轻松看待了。
目前来说，微博面临着几个不利因素：
(1)头条系崛起不但带来最直接的用户竞争压力，也顺理成章带来广告竞争压力，尤其是在增速最快的视频广告领域。
(2)随着互联网广告的逐步成熟，广告主的预期也不断上升，并且在面对各种营销服务的时候具有更高的辨别能力，再加上宏观经济压力，最终使得广告预算不断向效率更高的平台倾斜。
比如说，本季度阿里的广告业务就没有出现腾讯、百度那样的失速，老虎证券投研团队认为，除了阿里本身体量扩大带来自然增长之外，恐怕更多是因为对于中小广告主来说，竞价的效率更高。
(3)手机制造商们在加大对互联网生态的布局，强化对流量的掌控，也带来了一部分竞争压力。
4.小结
总的来说，一方面互联网广告行业本季度遭遇高基数增长压力，另一方面业内竞争压力上升，最终微博19Q1交出了一份不太漂亮的财报。
展望未来，微博如何应对行业趋势的变化值得投资者们保持关注。
（本文发布于老虎证券社区，老虎社区是老虎证券旗下的股票交易软件 Tiger Trade 的社区板块，致力于打造“离交易最近的美股港股英股社区”，有温度的股票交流社区。更多港美英股新股申购资讯，请关注老虎证券。