作为游戏直播平台中的领头羊，斗鱼的上市之路并不算一帆风顺。早就计划远渡重洋，因为种种原因直到7月中旬才成功登陆纳斯纳克。但这个夏天也并不是好时候，各种宏观事件让市场不得安宁，斗鱼的股价也在上市破发后一路蒸发近三分之一，直到一个月后的今天，斗鱼又面临“鱼生”第一次季报公布之前，才拉回颜面。
根据财报内容，斗鱼在2019年第二季度获得营收18.72亿元，同比暴涨133%。同时，主要为内容、签约、宽带支出的营业成本上升至15.7亿元，104%的增幅小于营收的增长，也因此将毛利润拉升至的16.1%的高位。
盈利本不属实，毛利提升是亮点
乍看之下，本季再度延续了一季度扭亏为盈的趋势，净利润2300万元。盈利源自股东还款的外汇收入以及利息收入，去除这部分，营业亏损还是有近1000万元，但已经比去年同期的2.08亿元收窄很多。净利润相对来说显然不是一个重要指标，随着营销、管理方面的费用开始稳定，营业利润也越来越接近盈亏平衡点。而真正决定未来盈利的量大量小的，是毛利润。
直播行业的有几个重要的成本，斗鱼算是行业内肯下血本的，因为它具有行业中最多的顶级主播。根据小葫芦主播排行榜前1000名的数据统计，斗鱼在Q2不仅是拥有顶级主播数量最多的平台，增长也是最快的。
主播与平台靠合约来维持，早前因为行业发展初期平台间的差异并不明显，再加上王思聪携带海量资本杀入市场，各平台在与主播的谈判都显得较为无力。而当游戏版权主要持有者——也是斗鱼、虎牙等主要游戏直播平台背后大股东腾讯的出面“维稳”，才对主播违约、天价合约等现象有一定扼制。老虎证券投研团队认为，作为拥有最多主播的斗鱼，自然也巩固了其头部平台的优势，同时Q1的毛利润一下提升至10%以上也说得过去。随着年初熊猫直播平台倒下，斗鱼和虎牙也顺理成章吸纳了更多成员，行业长尾效应加强。
内容成本的优化就是决定未来毛利润关键，而毛利率也是直播平台的天花板。毕竟，斗鱼的直播营收占了全部营收的91.2%，增速156%。其余依靠广告、线下活动等的收入虽然也增长也不错，但老虎证券投研团队认为，面临更大赛道的竞争，且广告行业的增长也多多少少出现乏力。
游戏是斗鱼这类直播平台的根基，所谓成也萧何败萧何，斗鱼体会得一清二楚。
一方面，游戏受众极广，需求大且持久，甚至可以称得上是“刚需”。斗鱼一直不缺活跃用户，本季度平均MAU达到1.63亿，同比增长31.7%，付费用户达到670万，不出意外的话将再度领先虎牙。斗鱼单个用户带来的营收ARPPU也上升至255元。老虎证券投研团队认为，有理由相信，只要在游戏版权上没有出现问题，游戏直播的热度只有更高。
但另一方面，游戏用户在直播方面的消费能力比不上其他类型的直播，这也是斗鱼这类游戏直播平台的最大软肋。游戏人群的消费能力本不弱，看看腾讯就知道，但是在直播上变现，的的确确没有颜值的“荷尔蒙”消费、户外的“肾上腺素”消费来得更“冲动”。
根据数据统计，2019年6月，斗鱼的秀场类直播收入Top1000主播中，秀场类的占比超过30%，但是其数量占比只有3%。这也难怪本就以秀场为主的平台YY和陌陌常年能保持30-50%的高毛利率，换句话说，游戏直播的利润率可能无法达到这一高度。
老虎证券投研团队认为，这对于上市公司斗鱼来说是个难题——自己的优势在于游戏，但游戏更赚吆喝，变现和盈利还得靠秀场。
好在斗鱼也是相当努力，充分发挥了游戏的游戏，增加了游戏联营、赛事竞猜等方面的收入，将自己的变现渠道多元化。老虎证券投研团队认为，随着电竞这一行业越来越被重视，也越来越具有竞技性，未来的在市场空间上会给斗鱼带来更多的可能。
作为一家以游戏直播为基点的互联网公司，斗鱼在深耕直播的广告、增值服务、订阅、竞猜等营收来源之外，甚至可以将触角伸及电商，利用自身的巨大流量进行变现。
当然，危机也依然存在。老虎证券投研团队认为，随着B站、快手等平台在游戏方面的涉猎越来越深，斗鱼等头部平台也会面临更激烈的竞争。未来更有可能是各有优势的业务交叉，我们大可期待这类公司今后的表现。