2015 年6月2日，中国人民银行发布《大额存单管理暂行办法》，大额存单正式启动发行。大额存单发行机构数量从最初的9家增加至目前的1197家，发行规模也有了较大增长。大额存单作为一般性存款，是利率市场化过程中的重要产品。在央行发布的《2018年第四季度中国货币政策执行报告》中提到，“加快推动大额存单发展。在维护市场秩序的情况下，扩大大额存单发行主体范围，发挥大额存单在推动利率市场化改革方面的积极作用”。可见，在当前深化利率市场化改革，实施利率并轨的进程中，大额存单发挥越来越重要的作用。
基于此，本文试图通过总结国内外大额存单的发展脉络，剖析具体大额存单产品要素，来阐述大额存单的发展脉络及现状，并对未来发展趋势做出预测。
一、 美国大额存单利率呈“倒V”型趋势
表1 美国利率市场化进程中的大额存单政策变化
数据来源：融360大数据研究院根据公开信息整理
1933年，美国颁布了《Q条例》，要求不得对活期账户支付利息，并授权美联储对其商业银行会员的存款和储蓄存款设置利率上限。此后，各种高收益金融产品的出现，导致受管制的银行存款大面积流失。为留住存款，1961年纽约第一国民城市银行（现花旗银行）发行第一张面额10万美元以上的大额存单，备受市场欢迎。此后，1970年和1973年，分别取消了面值在10万美元以上，期限在90天以内和90天以上的大额可转让存单的利率上限，直至1986年取消所有利率上限，美国利率市场化完成。在此期间，美国大额可转让存单的发展起到了重要作用。
图1 美国大额存单利率变化
数据来源：wind，融360大数据研究院
从图1可以看出，美国在利率市场化前中期，大额存单利率整体呈上行状态，且出现了两个高峰期：1974年和1981年左右。1974年是由于取消了大额存单的利率上限，大额存单利率与市场利率进行竞争，推高了大额存单利率；1980年，美国利率大幅上行，货币市场基金竞争激烈，存款仍处于不利地位，而作为市场化工具的大额存单利率跟随市场变化，在1981年最高上升至18%。此后，在1986年利率市场化完成，大额存单定价也完全实现市场化，大额存单利率回归正常水平，且与市场利率（LIBOR利率）走势基本一致。
二、 我国大额存单近一年热度升温
我国早在1986年推出第一张大额存单，1997年央行暂停发行审批，直至2015年央行发布《大额存单管理暂行办法》，大额存单正式启动发行。直至今日，大额存单发行机构从最开始的9家扩展至1197家，大额存单的发行量也从每季度不及万亿增至4.44万亿元（2019年一季度）。
从发行量数据可以看出，自2015年大额存单成立至2017年末，大额存单发行量一直处于不温不火的状态。其原因有几个方面：第一，大额存单利率较基准上浮40%左右，与保本理财相比没有竞争力，所以对投资者没有吸引力；第二，大额存单门槛较高，最开始为30万门槛，2016年6月降至20万门槛，但对于普通个人投资者来说依然较高，所以大额存单主要面对的客户为机构客户；第三，2016年3月虽然推出了大额存单转让功能，但由于第三方转让平台未建立，且各家银行的大额存单转让要求不一，大额存单流动性依然较差。
图2 我国大额存单发行量趋势
注：2015年三季度数据为累计量，不是季度发行量
数据来源：央行，融360大数据研究院
但从2018年三季度开始，大额存单的发行量开始明显增加，尤其是最近一年，2018年四季度和2019年一季度的发行量分别同比增长了95.68%和97.33%，创造了历史最高增长率。主要原因在于2018年4月大额存单的自律约束利率上限进一步放开，大行、股份制银行和城商行、农商行的大额存单利率浮动上限分别由之前的1.4倍、1.42倍、1.45倍调整到1.5倍、1.52倍、1.55倍。其次，随着银行理财打破刚兑，P2P、股市等风险投资行情不佳，一些投资者转向无风险投资，大额存单的购买热情也逐渐升温。
图3 6个月期限的大额存单和shibor利率走势
数据来源：中国货币网，融360大数据研究院
与美国的大额存单不同的是，我国的大额存单并未完全市场化，目前仍受到市场利率定价自律机制约束。以6个月期限的大额存单利率为例，据融360大数据研究院统计，自2015年至今，6个月期限大额存单利率一直在2%以下，而市场化利率shibor的波动相对较大，两者最高相差2.57倍。《大额存单管理暂行办法》中规定“大额存单发行利率以市场化方式确定。固定利率存单采用票面年化收益率的形式计息，浮动利率存单以上海银行间同业拆借利率（以下简称Shibor）为浮动利率基准计息。”，但目前市场中的大额存单利率仍是固定利率为主，与市场利率趋势不相吻合。所以大额存单作为深化利率市场化改革的工具，其利率仍有较大的调整空间。
三、 大额存单产品分析
融360大数据研究院通过对大额存单的数据进行重新梳理，将样本扩充至63家银行，并增加了数据维度。以下为大额存单的具体数据分析。
1、发行机构扩大至1197家 农商行占六成
2018年8月，大额存单发行机构个数由此前的543家扩大至1197家。融360大数据研究院整理发现，此次扩充的主要为农村金融机构，包括农商行、农信社和农村合作银行等。其中农商行共718家，占比为60%；除农商行以外的农村金融机构还有325家，所以全部农村金融机构共占比87%。虽然从机构数量上看，农村金融机构最多，但6家国有大型银行和12家股份制银行才是大额存单发行的主力，有些中小银行虽然有发行资格，但并不发行大额存单。
图4 大额存单发行机构
数据来源：中国货币网，融360大数据研究院
2、大额存单利率四年变化：高-低-高
图5招商银行5年期大额存单利率走势
数据来源：融360大数据研究院
由于招商银行数据披露较全面，且2015年主要发行5年期限的大额存单，故选取招商银行2015年以来的5年期限大额存单利率均值为代表，来观察大额存单的利率变化。
可以发现，2015年大额存单重启之时，其利率水平相对较高，主要由于大额存单在市场吸引力不足，有些银行产品甚至会较基准上浮60%-80%。而随着市场认可度的提高，以及市场利率自律机制的约束，大额存单的利率回归较低的水平。但从2018年再次放开大额存单浮动上限之后，大额存单的利率开始上涨，尤其在2019年又明显的体现，多家银行的大额存单利率涨到了历史最高值。对比其他期限和其他银行的大额存单数据，也同样可以得出此结论。
3、 3年/1年期限大额存单占主流
图6招商银行5年期大额存单利率走势
数据来源：融360大数据研究院
从近一年的大额存单发行期限来看，发行数量最多的为3年期大额存单，占比为28%；其次为1年和2年期限的大额存单产品。三种期限的占比超过了60%，可见银行更倾向于发行期限较长的大额存单，以获得长期稳定负债。
早在2015年大额存单重启之时，期限只有1个月、3个月、6个月、9个月、1年、18个月、2年、3年和5年共9个品种。而现在期限种类更加丰富，选择也更加多样化。
4、 付息方式、转让多样化
图7近一年大额存单付息方式
数据来源：融360大数据研究院
早期由于大额存单到期一次还本付息，且转让困难，流动性较差，对客户的吸引力也较低。近几年银行对大额存单的创新逐渐增多，通过改变付息方式、支持提前支取、转让等途径，增加大额存单的流动性。
据融360大数据研究院统计，近一年发行的大额存单中，定期付息方式占比为21%，其中包括按月付息、按季付息、按年付息等方式，使客户提前获得一定资金的流动性，增加对客户的吸引力。
其次，大额存单的转让也更加方便。近一年有近10%的大额存单可以进行线上转让，甚至有的银行可以实现跨行转让。但目前仍没有合适的第三方转让平台出现，大额存单的流通转让仍有较大的发展空间。
2015年开始大额存单的起购门槛为30万元，2016年调整为20万元，之后一直执行最低20万元的起购门槛。但在2018年之后，大额存单的门槛更加丰富，增加了50万、100万元的起购门槛，门槛越高，对应的利率也越高。种种创新表明，大额存单已经告别开始时不温不火的状态，走向更加灵活化、亲民化的趋势。
四、 大额存单助力利率市场化 或获市场关注
大额存单作为银行的主动负债工具，是推进市场利率化改革、利率双轨制合一的重要手段。大额存单拓展了金融机构负债产品的多元化，提高金融机构的自主定价能力。虽然大额存单利率的上涨在一定程度上缩小了银行的利差，但从另一个角度讲，大额存单可以帮助银行摆脱对结构性存款等高息揽储的依赖，且可以缓解存款市场的恶性竞争，形成良好的利率传导机制。
然而，目前大额存单在银行存款中的占比仍然较低，未来大额存单规模或有较大增长。一方面，资管新规打破刚兑，保本类理财产品将会越来越少，加之市场避险情绪的升温，大额存单或成为保本理财的一部分替代品；另一方面，随着监管趋严，同业收缩，银行存款的竞争激烈，揽储压力增加，大额存单作为长期稳定的一般性存款，将会受到更多银行的青睐。
但相比不断降低的银行理财门槛，以及灵活便捷的互联网理财产品，大额存单仍存在一定的劣势。比如起购门槛较高，20万的门槛将一部分投资者拒之门外；此外，虽然大额存单可以质押和转让，但流动性仍不及互联网宝宝等产品。且目前各种存款创新产品层出不穷，大额存单也将面对激烈的竞争。
所以大额存单作为利率市场化的重要工具，如若未来的起购门槛有所降低，可进一步提高商业银行的负债能力，拓宽居民和企业的投资渠道。此外，目前大额存单的利率与货币市场同期限利率仍有较大差距，未来有望在市场利率定价自律机制的约束和引导下，提高大额存单对市场利率的敏感度，进一步缩短双轨利率的差距。